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光大证券:美元指数阶段性回落 新兴货币贬值压力暂时性缓和

发布时间:2020-02-20 12:35:00 编辑:笔名

光大证券:美元指数阶段性回落 新兴货币贬值压力暂时性缓和 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周动态美元指数阶段性回落,美债收益率下滑至2%以下。本周欧美经济数据普遍低于预期,2月新屋开工意外环比大降17%,但营建许可并未减少,环比增长3%,并超过市场预期的0.5%,意味着新屋开工受天气因素只是暂时性回落;2月欧元区CPI同比下滑0.3%,符合预期,核心CPI同比由前月的0.6%略升至0.7%。花旗超预期指数中美国的下行幅度仍高于欧日。本周需要重点关注的事件有:①美联储3月会议删除“耐心”表述,但整体声明比市场预期偏鸽派;②近日人民币兑美元汇率转强,自3月3日以来,人民币中间价、在岸和离岸兑美元汇率分别升值0.08%、1.09%和1.32%。美股扭转三周跌势,震荡走升,欧洲股市创新高后小幅调整;10年期美债和德债收益率分别下行20bp和7bp至1.93%和0.19%;黄金周度波动上涨2.4%,油价震荡小幅上扬。美元指数本周下跌2.3%,美元回落带来大宗商品与新兴市场货币阶段性反弹机会。

美联储会议删除“耐心”表述,但整体声明比市场预期偏鸽派。美联储3月日货币会议上删除了前瞻指引中的“耐心”表述,但整体声明和耶伦讲话比市场预期偏鸽派,我们将首次加息时点由6月略推后至9月。偏鸽派主要体现在如下三点:①经济表述没有前次会议乐观;②删除保持低利率的“耐心”措辞,但强调4月会议不会加息,一切依据经济数据而定;③联储委员对未来利率预期的点阵图曲线明显下移。加息预期降温导致美元升值暂缓,大宗和新兴市场货币获得阶段性反弹机会,但我们认为,美元指数阶段性回调后将重回升势。美联储自身的加息预期和欧央行的宽松措施是导致近期美元的强势上行的主要因素(升势起于2月日耶伦半年度国会证词后,并在3月9日欧央行启动QE后加速)。美联储3月会议偏鸽派使得加息预期降温,但欧央行QE政策的持续,意味着美元指数可能出现的回调幅度有限,下一个关注点是4月日的美联储会议。对于美联储加息,我们认为6月或者9月没有本质区别,今年中期加息还是大概率事件。在首次加息时点明确前,美元的回调幅度都将有限。影响美元走势的核心因素也将在首次加息兑现后转为对美联储加息节奏的预期判断。(请参见2015年3月19告《美联储会议删除“耐心”,美元指数能跌多久?》)人民币汇率阶段性贬值压力缓和,长期有待内部经济增长企稳来扭转风险偏好。美元强势和国内货币政策放松进一步加大亚洲新兴国家货币的贬值压力。

2015年以来,亚洲国家中菲律宾比索、泰铢和印度卢比汇率相对坚挺,而人民币汇率在本轮新兴货币贬值潮中并没有显著跑赢亚洲其他币种,这意味着除了美元升值因素,人民币汇率的贬值预期也源于国内基本面因素的变化。

近日人民币兑美元汇率转强起于3月3日肖纲主席两会时的讲话(离岸CNH和在岸即期CNY先转强),再到18日美联储会议后中间价大幅调降。自3月3日以来,人民币中间价、在岸和离岸兑美元汇率分别升值0.08%、1.09%和1.32%。人民币汇率转强的原因在于离岸市场对于人民币基本面之前过渡悲观的预期修正,在加上近日亚投行事件的正面影响。我们认为,驱动国际资本流动的根本原因在于风险调整后的回报率(利差优势)。当前中国相对欧美享有正利差,但是风险不确定性也很高。因此,未来人民币的贬值预期是否根本扭转在于①美元走弱;②有待内部经济增长企稳来扭转风险偏好,使得人民币资产能带来风险调整后的正利差优势。

下周关注美国成屋销量、CPI以及耐用品订单数据。

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