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赣能股份000899煤价走高侵蚀业绩规模

发布时间:2019-02-28 02:32:52 编辑:笔名

赣能股份(000899):煤价走高侵蚀业绩,规模增长短期受限

2009年,公司实现营业收入21.68亿元,同比减少3.9%;营业利润9468万元,同比增长200。0%;归属于母公司所有者净利润8052万元,同比增长125.5%,每股收益0.15元,基本符合预期。2009年度分配预案为每10股送1.8股派现0.2元(含税)。

2009年电力需求持续回暖,公司营收规模逐季提高。数据显示,2009年上半年、前三季度和全年:江西省全社会用电量同比分别增长5.0%、8.0%和11.5%;省内火电机组利用效率分别为45.6%、49.5%和50.2%,显示出下游需求的逐季回暖之势。在全年上电价水平基本平稳的前提下,公司单季度收入规模也呈现逐季增加的态势,由一季度4.5亿元升至四季度6.4亿元。

第四季度燃料成本上涨至毛利率环比下滑。公司前三季度毛利率水平均维持在18%左右的较好水平,由于四季度市场煤炭价格上涨,公司毛利率环比大幅下滑近9个百分点至9.5%。

09年全年公司毛利率水平与08年持平,说明公司09年的吨煤成本同比有所上升,因此抵消了08年下半年上电价上调在09年发挥的正面作用。公司煤炭成本的变化与全国整体水平不同步,我们预计2010年公司吨煤成本的涨幅或低于行业整体水平,使得公司不发生亏损。

期间费用继续环比回落。受益于08年后期贷款利率下调的滞后影响,公司09年单季度财务费用逐渐回落,导致全年实现期间费用率15.0%,同比回落1.7个百分点,促进整体利润率提升。

公司规模和业绩增长短期受限,长期值得关注。江西省2009年新增发电容量较多:截至年底,省内全部装机容量和火电装机容量同比分别增长18.1%和23.7%,尽管下游电力需求保持良好增长态势,公司存量资产仍不能免于利用小时下滑,因此2010年业务量和收入增长将受限。长期来看,公司业务规模和利润的增长点主要在于3个规划项目:控股55%的丰电三期2*100万超超临界火电项目、参股20%的彭泽核电(共4*125万,一期2*125万预计2010年底前开建)和万安烟家山核电。预计这些项目近三年不会对公司业绩产生明显的贡献;但这些项目均属于优质火电或清洁能源,盈利能力均强于公司目前在运资产,投产后将对公司利润规模产生可观的影响,建议长期关注。

维持"中性"评级。预计公司 年EPS 分别为0.05 和0.06 元,微利状态下PE 估值参考性不强;对应 收盘价8.98 元,公司动态PB 为3.3 倍,高于行业平均2.4 倍,维持 "中性"评级。

风险提示:1.公司采购煤炭价格涨幅高于预期;2.江西省电力需求不足致使公司发电设备利用小时超预期下滑。

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